原文分享如下：

伴随着中国企业数字化升级的大趋势，中国 SaaS 行业将是长期受益的优质赛道。我们首次覆盖 SaaS 行业并给予“超配”评级。我们在本篇报告中系统地梳理了中国 SaaS 行业：从市场前景到竞争格局，从商业模式到估值方法。在此基础上，我们进一步探讨如何在 SaaS 行业中选择细分赛道和优质公司。

疫情加速中国企业上云进程： 今年以来，我国 SaaS 行业股价呈倍数增长，SaaS 逐渐得到市场关注，那为什么中国 SaaS 行业在这两年开始爆发？主要由于：1. 政策持续利好，鼓励企业上云；2. 企业付费意识逐步提升；3. 中美贸易摩擦，受益于国产替代；4. 人力成本上升，数字价值凸显；5. 疫情是催化剂，进一步加速我国中小企业数字转型。

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我国 SaaS 还处在早期，未来增长空间巨大： 根据 IDC，2019 年我国企业级 SaaS 同比增长 41%，未来五年年均复合增长 37%，保持高速增长。中国 GDP 占全球的比例为 16%，而 SaaS 占全球市场不到 6%。此外，海外云计算市场以 SaaS 为主，占比 58%，而我国云计算还处在早期，仍以 IaaS 为主，SaaS 占比仅为 28%。随着我国云计算基础设施建设逐渐成熟，SaaS 领域将迎来爆发。

SaaS 公司特点：高增长，多亏损： 相对于传统软件的授权模式，SaaS通常采用订阅模式。SaaS 厂商特点：由于行业处于早期，保持高速增长；相对标准化的产品，普遍高毛利；预收款模式，可以保证的相对健康现金流；订阅模式有利于增强公司未来收入的稳定性和可见性。当然，由于还在早期，SaaS 厂商需要通过高研发费用来推出更多产品，高销售费用来抢占更多客户。所以 SaaS 行业普遍亏损或处于微盈利状态，市场通常采用 P/S 来对其估值。

如何选赛道：相对于“节流型”，我们更看好“开源型”SaaS，它可以帮助企业创造收入，从而提升付费意愿；“细颗粒度”是大趋势，通用类 SaaS 逐渐向垂直行业类 SaaS 发展，我们认为更多细分行业将涌现龙头；传统软件厂商转云的过程，以中小企业为主的厂商在前期上云更有优势。

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