「行业报告」申万宏源-云计算行业10年复盘：云计算还在上半场，垂直SaaS风起

原文分享如下：

云计算行业技术创新已进入第四个周期 

• 石基信息：10年并购谋篇大消费服务。 

• 广联达：立足造价，布局建筑全产业链IT。 

• 用友网络：从财务软件升级到ERP软件，再到云化，下一个10年目标是产业互联网。 

• 金蝶国际：10年专注，打磨产品基因；10年产品升级，提升用户层级。 

• 浪潮信息：10年IaaS崛起最直接受益者。

云计算产业链透视：行业SaaS风起，关注酒店/地产 

• IaaS格局相对稳定，但依然不断有挑战者出现，行业收入/投资长期依然乐观。 

• 市场担心反垄断事件对云计算投资产生影响，实际影响有限。 

• 公域流量昂贵是甲方寻求私域流量驱动力；研发Know-how和规模效应决定私域流量崛起受益者为第三方IT供应商。 

• 从波特五力角度看，酒店/房地产为代表行业SaaS进入爆发期

美股SaaS估值分化，高估值公司ARPU值提升能力和用户粘性俱佳 

• 大量公司从标准化模块向多模块延伸，本质是基于用户粘性增加模块提升ARPU值。 

• 细分行业信息化公司同样可以享受高估值，如Veeva Systems。 

• 传统云计算公司估值溢价不明显，新股享受一定溢价，如Snowflake。 

• 从DCF模型看，云计算高估值本质来自分子端，云化后产品价值上限提升。 

• PS估值法下，PS=PE*远期稳态利润率，产品类型决定利润率水平，成长性和竞争格局决定PE。

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